Strategic-Line

Гармония планирования в вашем бизнесе

Скачать демоверсию
Первый проект
Партнерам
Личный кабинет

Значение дисконтирования и определение уровня ставки в инвестиционных проектах

Олег Мостовой
(Генеральный директор ООО «Стратегик-Лайн»).

  Эта статья включена в разделы «Дисконтирование (Present Value, PV)», «Определение уровня ставки дисконтирования» справки "по использованию программы для финансового планирования и анализа «Budget-Plan Express» для Windows"



Выведение формулы дисконтированных денег (Present Value, PV)

Дисконтирование – это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим периодам. Дисконтирование является базой для расчетов стоимости денег с учетом фактора времени.

Для выведения формулы дисконтирования, для начала, вспомним расчет аннуитетов по формуле сложной ренты. Одни и те же деньги, как известно, имеют разную стоимость во времени. Использование процента в расчете стоимости денег связано с понятием финансовой ренты, когда стоимость денег зависит от процента и длительности их использования. Например, стоимость денег (выплат за предоставленную ссуду) через год можно рассчитать, как:

    А1 = А + A × r = A (1 + r),

    Где:
    А – Текущая стоимость денег
    А1 – Будущая (через год) стоимость денег
    r – годовой процент (коэффициент)

    Тогда, через два года стоимость денег можно рассчитать по формуле:

    А2 = A1 (1 + r) = А (1 + r) (1 + r) = A (1 + r)2,

    Соответственно, для n лет формула принимает вид:

    Аn = An-1 (1 + r)n = A(1 + r)(1 + r)...(1 + r)n-1 = A (1 + r)n,    

    [1]

Эта формула [1] известна – как формула для расчета аннуитетов ренты (по сложным процентам). Легко понять, что, например, выплаты в промежуточные периоды по ней рассчитываются так:

    Амесяц = A (1 + r)1/12A (1 + r)0,083
    Аквартал = A (1 + r)1/4 = A (1 + r)0,25
    Аполугодие = A (1 + r)1/2 = A (1 + r)0,5 … и так далее

Дисконтированные денежные потоки рассчитываются по формуле, обратной сложной ренты. Для этого нужно из формулы [1] нужно вывести число A – стоимость будущих денег:

    A = An / (1 + r)n

И если рассматривать (вместо «А») непрерывный дисконтированный денежный поток для n лет (CFn), можно вывести из формулы [1] следующую формулу – для суммарного дисконтированного денежного потока (DCF):

    DCF = ∑ CFn / (1 + r)n

    Где:
    CFn – денежный поток за n периодов;
    r – ставка дисконтирования (например, в качестве ставки дисконтирования может использоваться средневзвешенная стоимость капитала, WACC);
    n – количество периодов, по которым возникают денежные потоки.

Теперь коэффициент r – коэффициент ставки дисконтирования. В оценки эффективности проектов (бизнес-планов), ставка дисконтирования является своеобразным уровнем риска, за пределами которого рассчитываются инвестиционные показатели, иногда ставку дисконтирования называют барьерной или «безрисковой» ставкой. Не всегда эти понятия совпадают. Барьерная ставка, или эффективная барьерная ставка – это процентная ставка, определяющая для конкретного инвестора минимальную ожидаемую отдачу от инвестиций. Если ожидаемая отдача от инвестиции меньше барьерной ставки, то вложение средств не имеет смысла.


Как выбрать ставку дисконтирования для проведения расчетов интегральных показателей

Для учета факторов риска желательно рассматривать, по крайней мере, три возможных варианта реализации проекта – «пессимистический», «оптимистический» и «наиболее вероятный». Этот же подход актуален в оценках инвестиционных рисков, при расчете показателей эффективности проекта. Скорость расчетов в «Budget-Plan Express» достаточно «комфортная», чтобы «проигрывать» варианты проекта, например, с использованием различных ставок (изменяя их в настройках). Ранее мы отмечали значение ставки дисконтирования – как определенного уровня риска «барьерной» ставки, и очевидно, в расчетах показателей эффективности границы риска зависят от выбранной ставки. В первую очередь, обращайте внимание на показатель «внутренняя норма рентабельности» (NPV), определяющий значение ставки дисконтирования, при котором NPV равен нулю.

  Обратите внимание, в настройках «Budget-Plan Express» необходимо указать годовые ставки дисконтирования.

Чем меньше разница в результирующих финансовых показателях по каждому варианту, тем устойчивее данный проект к изменениям внешних условий, тем меньше связанные с проектом риски. При определении ставки дисконтирования, нужно всегда обращать внимание на следующее:

  1. Конечный смысл использования дисконтирования в оценки денежных потоков – оценка инвестиционных рисков.
  2. Ставка дисконтирования – всегда «экспертная» оценка, то есть любые расчеты и методы, используемые для исчисления ставки, являются лишь ориентиром, который может быть принят или скорректирован.
  3. Ставка дисконтирования, как правило, соотносима с различными уровнями рисков, которые определяются в большинстве случаях требованиями инвесторов, например, r – коэффициент дисконтирования, может учитывать уровень инвестиционного риска (премия за риск).

Самый простой способ проверить, правильно ли выбрана ставка – сравнить ее со ставками депозитов: «Что выгоднее? Положить деньги на депозит или вложить в инвестиционный проект?». Завышенная ставка дисконтирования определяет «запас прочности» проекта, его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Т. е. чем больше расчетная ставка дисконтирования, тем меньше рисков вложения инвестиций в данный конкретный проект, конечно, при условии положительных оценок инвестиционной эффективности.

При оценке эффективности проекта, для определения ставки дисконтирования, иногда практикуется следующий подход: ставка дисконтирования принимается не ниже показателя ROA действующих предприятий в той же отрасли и с тем же типом продукции и не выше значений, получаемых по модели CAPM. Наибольшее распространение, для определения ставки дисконтирования, в практике получила модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). В качестве ставки дисконтирования используется показатель WACC предприятия (так как реализация проекта не должна приводить к росту стоимости капитала компании).

☛ Заметьте, для расчета модифицированной внутренней нормы рентабельности MIRR используется средневзвешенная ставка дисконтирования – за весь период расчета, выбранный пользователем.

  Изменение параметров настроек – в разделе Общие настройки. Инвестиционный анализ.



   Компания | Продукт | Купить | Материалы | Контакты  
Рейтинг@Mail.ru